決算跨ぎとハイテクグロース株の評価

自己紹介

こんにちは。早稲田大学商学部2年の橋本(https://twitter.com/takuryota32?lang=ja)です。

普段からBreakouts!さんにお世話になっているので寄稿させていただくことになりました。

はじめに、、

初投稿となる今回の決算は非常に重要で、
というのも、ウィズコロナ、アフターコロナの時代においてどの企業が勝ち残るのか、またどの企業が淘汰されるのかを見極めるのに、現状最もふさわしいデータとなるからです。

個人的に今後の相場は全体指数としてはやや上昇気味になるのではと思いますが、その中でも個別銘柄を見ていくと、大きく2極化が進むようになると思っています。 個別銘柄の全体の緩やかな押し上げではなく、シーソーのように片方は急激に落ち込み、また一方ではそれをチャラにするレベルの爆上げを予想しています。(すでに起こっていますが)

つまり、今回の決算はそのラベリングをすることができるという意味において非常に大事なのです。

そして、その重要な決算をまたぐ事はとてもリスキーなことであるのです。
もし、相場のコンセンサスを大きく下回る決算だったら、、、
仮に、今まで将来有望されていた銘柄に実は大きな落とし穴があったら、、、

翌営業日以降の株価は暴落するでしょう。

もちろん逆のケースだって見込めるわけです。今回はそんな重要な8月期に出てきた決算について振り返ろうと思います。

バリュー株の場合

まず、決算を跨ぐ際に大型のバリュー株については多くの場合、すでにコロナ禍による影響は株価に織り込まれており相場の予想やコンセンサスと大きな違いというのは見られにくい傾向にあります。それに加えて、バリュー株を買う目的は配当による再投資で複利を得ることと、それから、ポートフォリオを構築するにおいてローリスクローリターンな土台のような銘柄と考えており、決算前に慌てて売る事は少ないでしょう。

ただし、コロナによって大きなダメージを受けた大企業(例えば航空・銀行・保険・観光宿泊・製造・卸売・運輸・小売業)の株を持つ事はいくらこれまで「バリュー」株であったとはいえ、そもそもナンセンスでしょう。要はバリューは時代によって変わるということです。一般的にバリュー株は営業範疇がとても幅広いため突発的に財務諸表の数字が悪化するということは起こりにくい上、ある程度コンセンサスで見込まれた通りになるのです。

さて、今回の決算ではこれらの企業とは対極にあるセクターの発表が注目されました。

ハイテクグロース株の場合


いわゆる小型のハイテクグロース株です。

多くの企業は期待値が株価に現れ、決算前にすでに暴騰していた銘柄が散見されました。

これらの企業では好決算だったにもかかわらず、決算後に暴落するという謎(?)の現象が起きたケースが多数ありました。ここからはそれについて見ていきます。

好決算とは、、、?

そもそも、好決算とはどういう捉え方をするのでしょうか。財務諸表分析するにおいて様々なツールが存在しますが、決算発表後、すぐに僕が注目するのは大まかに分けて3つです。

<バリュー株の場合>
①売上高
② EPS(一株当たり利益)→PERの計算にも使う
③ガイダンスなどで今後のビジネスモデルに変更点があるかないか

<ハイテクグロースの場合>
①売上高成長率
②EPS(一株当たり利益)→PERの計算にも使う
③ガイダンス(今後の成長戦略は?当該企業による定量的な予測、新たに発表されたこと)

です。

ただし、ベンチャー企業の多い小型のハイテクグロース株は先行投資が膨らむ分どうしても赤字であることが多く、その場合PER、EPSを計算することができません。PBR・ROA・ROEも同じ理由で不適切です。

そのような場合どのようにしてその会社に対する評価を下すのでしょうか。

注意点!!


ここで一つ大きな注意点があります。
これらの指標は必ず同じセクターまたは同じ業種のライバル企業などと比較しましょう!!!!
一般的に〜〜倍なら割高とか割安とかいわれますが、同一ではないビジネスモデルの企業と比較したところで全く意味がありません。

例えば、固定費が原価に占める割合が比較的大きい自動車業界(損益分岐点が高い企業)では単価当たりの利益率が低くなり売上高が大きくなる傾向になるのでPSRでは割安に見えたり、逆に固定費が限界に占める割合が比較的小さいハイテクグロース企業(損益分岐点が低い企業)では単価あたりの利益率は高くなり売上高は小さくなる傾向にあるのでPSRではとんでもなく割高になることもしばしばです。

では、具体的に決算前のPSRと決算前後の株価を見ていきましょう。
結論から言えば、個人的にハイテクグロースの場合PSRは30倍を超えてくると割高で業績にあまり関わらずにいつ、大きな調整が入ってもおかしくはないと思っています。

売上高成長率、EPS、ガイダンスがそれぞれに悪い材料は出ず、事前に予測されたコンセンサスをほとんど全て上回る「好決算」だった銘柄のうち明暗が分かれたものを以下に列挙しました。

① Fastlyのケース

Fastlyは8/6に決算がありました。決算の概要はEPSが予想-1¢に対し2¢、売上高が予想7145万ドルに対し7466万ドル、売上高成長率は前年同期比+61.7%、第3四半期のEPSは予想-4¢に対し新ガイダンス-1¢が、売上高予想7221万ドルに対し新ガイダンス7350~7550万ドルが提示されました。2020年のEPSは予想-13¢に対し新ガイダンス-6¢から-1¢が、売上高予想2.87億ドルに対し新ガイダンス2.9~3億ドルが提示されました。

② Livongoのケース

Livongo は8/5に決算がありました。
EPSは予想$0.10に対し$0.11
売上高は$91.9M (+124.7% Y/Y) と、予想の$5.2Mを大きく上回りました。また、ガイダンスでオンライン診療をしているテラドックとの合併を発表しました。

③ Zoominfoのケース

Ziominfoは8/10に決算がありました。
EPSが予想5¢に対し7¢、売上高が予想1.06億ドルに対し1.11億ドル、売上高成長率は前年同期比+61.9%でした。
第3四半期のEPSは予想8¢に対し新ガイダンス8~9¢、売上高予想1.13億ドルに対し新ガイダンス1.16~1.18億ドルが提示されました。2020年のEPSは予想28¢に対し新ガイダンス29¢~30¢が、売上高予想4.41億ドルに対し新ガイダンス4.51~4.55億ドルが提示されました。

④ Seaのケース

Seaは8/18のマーケット前に決算を発見しました。
調整後売上 $1.29B (+93.4% Y/Y) は予想$220Mの遥かうえを超えました。ゲーム売上は$716.2M (+62%)、eコマース事業の(Shopee)売上高は$510.6M (+188%)
なお、赤字だったためPERは計算不能でした。

⑤ Squareのケース

Squareはなんと、、、、、
クソみたいなリークがあったため日程を前倒して8/4に決算を発表しました。
EPS $0.18は予想+$0.23を少し下回りました。売上高$1.923B (+63.8% Y/Y)は予想+$793Mを遥かに上回りました。
また、Cash Appが爆発的成長(売上総利益 +167%)で牽引しました。

といったように、決算自体ではこの5銘柄は全て好決算であり、決算後の株価がこのように明暗わかれるなどとは誰も予想できないでしょう。そもそも決算後の株価を予測すること自体ナンセンスではありますが、1つの指標としてPSRを調べてみましょう。

それぞれ決算直前でのPSR値(多少の誤差はあり)


①Fastly 60.24(流石に割高過ぎにも程がある)
②Livongo84.2(きちがい)
③Zoominfo37(割高)
④Sea20.71(ハイテクセクターでは普通)
⑤Square10.79(ただしPERではかなり割高)

といったように、PSRの値がハイテクグロース株の一定の参考になる事はお分かりになられたでしょうか。ただ、何度も繰り返すように他のセクターではPSRはあまり役に立ちません。

ちなみに僕は、スクエアとSEの決算跨ぎをすることは決めていたのですが、、、
・スクエアは謎のリーグで予定されていた決算の前日に発表され、、、💢

・SEは18日のアフターマーケットと勝手に先入観で誤解していたため18日(当日)にエントリーしようと思っていたら、まさかの18日のプレマーケットでの発表でした。、、、、、、

SEに関してはアメリカ株のポートフォリオの約30%の金額をぶっこむ予定でしたが詰みました。。。。無念です。

ここまで調べあげてきたのにもったいないではすみませんよね、、

まあ今後にも生かせると思います。
しっかり、決算の日時を調べ、決算跨ぎを敢行するなら、当日ではなく、余裕を持って1〜2日前にはエントリーしたいですね!(当然、、)

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